——白酒上市企业2013年年报、2014年一季报观察

　　截至2014年4月底，白酒上市企业201 3年年报和2014年一季报陆续公布，综合白酒上市企业的这两份报表，我们可以大体勾勒出当前酒业发展的走势，感受到业绩报表背后白酒行业正在发生的变化。

大势：酒业增长步伐渐趋沉重

　　如果说2012年白酒上市企业的业绩年报还不能完全显现白酒行业调整的影响，那么2013年白酒一卜．市企业的这份年报反映出的信息则是，白酒上市企业的增长已经过峰值，业绩下行迹象开始初步显现。从上市企业2012年年报来看，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒等主流酒企仍保持和延续了相对明显的增长幅度，但2013年年报显示，除贵州茅台之外，其余几家主要酒企的营业收入和净利润指标均出现显著下滑，多数指标下滑甚至达到两位数。而2014年一季度报更加明确了这种下行趋势，除贵州茅台保持小幅增长外，五粮液、泸州老窖、洋河股份和山西汾酒等主要酒企经营业绩都出现较大幅度下滑。五粮液2014年一季度营业收入和净利润两个指标下滑幅度均超过20%，而泸州老窖、山西汾酒一季度的营业收入和净利润降幅在50%上下，洋河股份的这两项业绩指标降幅则超过了10%。

　　2013年，白酒行业调整的影响已经真真切切地体现在了白酒上市企业的业绩报表上，纵观白酒上市企业2013年年度报表和2014年一季度报表，白酒行业已经正式告别高速增长，而增长的步伐正变得渐趋沉重。

贵州茅台：一枝独秀的增长股

　　贵州茅台的一枝独秀有多方面原因。其一，贵州茅台能够逆势正增长与其阶段性刺激政策有关，即以销量指标考核为依据奖励代理权的刺激性政策，这一政策成功激发了业内外渠道商和运营商的热情，贵州茅台也由此成功吸纳、整合了一批业内外比较有实力的大商资源，同时这种单批次、大体量的“订单”也为贵州茅台2013年经营业绩的优异表现加码不少。当然，贵州茅台这种阶段性刺激政策也有其局限性，消费者动销才是保持行业和企业长期良性经营的根本，通过整合业内外大商实现的“库存化”销量虽能短期大幅提振企业经营业绩，但这种阶段性的激励策略显然不具备可持续性，甚至有可能为企业的长治久安埋下隐患。因此，贵州茅台的一枝独秀虽为整个白酒行业带来了正能量，但其业绩增长的可持续性仍有待观察。

　　其二，贵州茅台能够保持逆势增长与其超强的品牌号召力和相对稀缺的产品属性有关。超强的品牌号召力体现在两个方面，一、在行业宏观环境相对不利的背景下，贵州茅台依然能够借助自身强大的品牌号召力笼络整合一批业内外大商资源为其买单。二、在高端白酒价格集体下调的过程中，茅台酒的价格下调对原来定位于次高端、甚至中高端的白酒品牌产生了显著的替代效应，对其形成了挤压和压制。这种强大的品牌号召力不仅有利于贵州茅台构筑起相对稳固的销售大盘，而且在高端酒动销受阻的情况下，茅台酒价格下调使其性价比优势空前凸显，从而加速了市场动销和渠道库存消解。年报数据显示，2013年，茅台酒实现营业收入290.55亿元，同比增长20.90%；而茅台系列酒实现营业收入只有18.66亿元，同比增长-22.98%。可见，高端白酒市场受阻并未限制茅台酒销量提升，反倒是定位更低的系列酒销量下滑明显。此外，产能相对稀缺是贵州茅台业绩表现相对稳健的另一个原因。相对有限的高端酱酒产能限制了茅台酒的产品市场供应量，但却在客观上大幅降低了茅台酒的渠道风险，尤其在当前酒业渠道库存压力全面显现的情况下，茅台相对较低的市场供应量将为其渠道调整赢得时间，可能会大幅缩短茅台的渠道调整周期。基于茅台的这种品牌号召力和产品稀缺性，茅台有可能成为几个主要白酒企业中最先走出调整周期的品牌。

　　“五、泸、洋、汾”业绩集体下行　在白酒上市企业中，最具行业代表性的是五粮液、泸州老窖、洋河股份和山西汾酒这几家大型酒企，这些企业的整体业绩变化最能反映行业走向，也最具参考价值。

　　2012年，上述四家大型酒企仍然保持了相对较高的增速，但从2013年到2014年第一季度，四家大型酒企的营业收入和净利润总体上呈现向下加速调整的态势。2013年年报数据显示，“五、泸、洋、汾”四家企业的营业收入下降幅度接近10%，而净利润的下降幅度基本在20%上下；而2014年一季度，四家企业的营业收入下降幅度开始达到两位数，其中泸州老窖营业收入下降49.28%，山西汾酒下降44.28%；在净利润方面是相对应的格局，洋河股份同比下降15.07%，幅度最小，五粮液次之，同比下降27.79%，而泸州老窖和山西汾酒的净利润下降幅度分别达56.86%和54.46%。

　　之所以将上述四家上市企业划归一类，是因为这四者与贵州茅台存在一些本质性的差异，主要体现在两方面，一方面是品牌层面，另一方面是产能层面。客观地讲，茅台的品牌号召力在业界无出其右者，尽管从综合指标考量的角度来看，茅台与五粮液可谓是中国白酒行业比肩而立的两大巨头，但单从品牌号召力层面而言，五粮液仍稍逊一筹，这一点通过高端产品的价格刚性这一指标便可窥得一斑。在茅台酒产品价格相对刚性的背后，是茅台酒相对有限的酱酒产能，而这一点就构成了茅台与“五、泸、洋、汾”四家企业在产品属性上的本质差异。在白酒行业高速发展阶段，尽管茅台酒也在尽力扩充自己的高端酱酒产能，但由于酱酒工艺的特殊性，其扩产速度远不如浓香型、清香型白酒快。这种特性一方面决定了茅台酒产品所固有的稀缺价值，同时也在客观上减缓了产能过剩的风险。相比之下，浓香型和清香型白酒企业提升产品市场供应量的速度要快得多，所以当面对不期而至的行业调整时，产能过剩和渠道供应量过大往往会对“五、泸、洋、汾”这类企业构成严重威胁。

　　有一句话叫做“船大不怕浪高”，但还有一句话叫做“船大难调头”。对于五粮液、泸州老窖、洋河股份和山西汾酒这类“大船”，应该客观分析和评判其应对调整。一方面，应该看到这类大型白酒企业由于其规模性优势，所以具有较高的抗风险能力，有实力、有能力针对行业变化进行调整应对。另一方面，也应该看到这类大型酒企调整的难度和艰巨性。由于在新行业形势下，这些企业长期增长所积累的体制经验、组织经验和营销经验可能面临失效，因此酒企可能会面临一场颠覆性的系统转型，这种系统转型之于大型酒企就好比让一个庞然大物完成一个极具技巧和技术难度的转体动作。此外，企业发展越快、规模越大，在一定程度上可能意味着矛盾积累越深，内部调理花费的时间也会越久。基于这一层面判断，五粮液、泸州老窖、洋河股份和山西汾酒等这类大型酒企也许会成为经历调整期最长的企业。

古井贡酒相对稳健

　　之所以将古井贡酒单列阐述，原因有二，一是其总体业绩表现在上市企业中相对稳健，二是从类别划分的角度看，古井贡酒是上市企业中泛全国化品牌的代表，尤具典型性和研究价值。

　　2013年年报数据显示，古井贡酒实现营业收入45.81亿元，同比增长9.14%，实现净利润6.22亿元，同比下降1 4.28%。2014年一季度，古井贡酒实现营业收入14.88亿元，同比下降4.94%，净利润2.87亿元，同比下降6.79%。业绩虽不耀眼，但相比之下已属稳定。

　　古井贡酒业绩相对稳定主要有以下几方面原因．其一，与企业自身发展阶段有关。如果划分类别，古井贡酒应该属于泛全国化品牌，近年来，古井贡酒借助古井贡酒年份原浆品牌的成功，开始步入快速发展轨道，从安徽本土市场逐步尝试向全国市场迈进，在河南、江苏等省外市场布点运作初见成效。总体来说，古井贡酒的总体规模和销量基数还不大，而且正处于加速成长期，这一因素会在业绩表现上抵消一部分行业调整带来的不利影响。其二，与区域市场扎根较深有关。古井贡酒带有浓厚的区域强势品牌的背景和色彩，出身徽酒板块，目前与迎驾、口子窖等构成了徽酒一线白酒阵营。安徽省内是古井贡酒的根据地市场，扎根较深，具有深厚的消费基础和稳定的销量基本盘，省内销量也占据了古井贡酒总体销量的大部分。其三，与古井贡酒的主导价位有关。在古井贡酒年份原浆的产品结构中，其主导价位位于100-300元区间，目前来看，这一价位区间是全国很多区域市场消费的主导价位之一，受到酒业宏观环境变化的干扰相对较少。

　　对于泛全国化品牌，当前的酒业环境和形势到底是机会还是挑战，目前尚难以研判，古井贡酒的后续表现仍需关注。

区域明星酒企从逆势增长到小幅震荡

　　从2013年年报和2014年一季报数据来看，青青稞酒、伊力特这两支区域明星也逐步停下了逆势增长的步伐。据报表数据显示，2013年，青青稞酒实现营业收入14.38亿元，同比增长20.13%，实现净利润3.73亿元，同比增长23.87%；伊力特实现营业收入17.53亿元，同比下降1.07%，但实现净利润2.73亿元，同比增长14.99%。2014年一季度，青青稞酒实现营业收入5.32亿元，同比下降8.03%，净利润1.53亿元，同比下降5.73%；伊力特实现营业收入4.09亿元，同比下降19.16%，但净利润却完成了0.93亿元，同比增长高达21.44%。

　　从2012年到2013年，青青稞酒和伊力特扮演了逆势增长的角色，但从2014年一季报数据来看，这两个区域性明星企业正放慢增长步伐，出现小幅震荡下跌。这种变化与行业宏观环境变化有一定关联，但主要原因应该与企业自身发展相关，即开始进入发展平台期。从数据变化来看，2013年青青稞酒营业收入和净利润增速均达20%以上，但2014年一季度均出现小幅下降，调整迹象比较明显。而伊力特的调整反映在业绩指标上则有些“反常”，从2013年到2014年一季度，其营业收入指标呈现下降趋势，但净利润指标却呈现加速提升的态势，合理的解释应该是伊力特在推动产品升级。从企业内部来看，青青稞酒用两年时间把营业收入从8.41亿元提升至14.38亿元，而伊力特则用了三年时间把营业收入从10.85亿元扩大至17.53亿元。对于区域性白酒企业，这种高速增长不会一直持续，需要通过平台期的调整和升级来巩固，进而为企业开启下一轮持续增长。比如青青稞酒目前正处于从省内市场尝试向省外布局的过渡时期，这种由内而外的转变也需要企业在组织、管理、营销等方面跟进转型升级，这是一个必然经历的阵痛过程。

　　除上述企业之外，其他几家上市企业2013年及2014年一季度的业绩指标均为下降态势，比如金种子酒、沱牌舍得、水井坊、酒鬼酒等均出现较大幅度下降，这些酒企的业绩下滑与行业变局具有一定关系，但与企业所处局部竞争环境变化以及企业自身内部调整的关系更为密切。所以这些上市企业的业绩表现并不能真实反映行业现状，不具有行业典型性，本文不再重点阐述。

本文标签：白酒

编辑：阿喃